作為今年以來(lái)市場(chǎng)基本驅(qū)動(dòng)力的美國(guó)比特幣現(xiàn)貨交易所交易基金（ETF）終於在周一停止了連續(xù)五天的資金流出。

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市場(chǎng)上最大的數(shù)位資產(chǎn)恢復(fù)至 7 萬(wàn)美元大關(guān)之上。

此次回調(diào)主要是由於流入 ETF 的淨(jìng)資金流入以及多家交易所比特幣永續(xù)期貨融資利率的大幅上升共同導(dǎo)致的。

市場(chǎng)情緒正在改善，基本面沒(méi)有改變：供應(yīng)有限、需求增加、美國(guó)淨(jìng)流動(dòng)性前景改善。

自年初以來(lái)一直是比特幣市場(chǎng)基本面驅(qū)動(dòng)力的美國(guó)比特幣現(xiàn)貨交易所交易基金（ETF）終於在3月25日停止連續(xù)五天的資金流出後喘口氣。

儘管週一 ETF 淨(jìng)流量仍低於 2000 萬(wàn)美元，但市場(chǎng)反應(yīng)迅速，情緒有所改善，比特幣價(jià)格回到 7 萬(wàn)美元以上，扭轉(zhuǎn)了上週的拋售局面。

此次出售不僅是由於 ETF 需求普遍下降，還因?yàn)?Tether 鑄幣活動(dòng)減少，而 Tether 鑄幣活動(dòng)是市場(chǎng)進(jìn)入過(guò)程的關(guān)鍵指標(biāo)。

此外，這是由於中心化交易所（CEX）上比特幣永續(xù)期貨融資利率急劇上升所推動(dòng)的。

永續(xù)期貨，通常稱為永續(xù)合約，在加密貨幣市場(chǎng)中至關(guān)重要，因?yàn)樗鼈優(yōu)槭袌?chǎng)參與者提供了沒(méi)有到期日的遠(yuǎn)期合約；

成為流行的現(xiàn)金套利浮動(dòng)利率操作的基礎(chǔ)。

當(dāng)事情朝著正確的方向發(fā)展時(shí)，參與者會(huì)稍微減輕套利交易中涉及的一些成本，因?yàn)檎蛊诔杀鞠嗷サ窒览m(xù)期貨往往比有期期貨更好地追蹤現(xiàn)貨價(jià)格。

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然而，事情並不總是一帆風(fēng)順，上週就發(fā)生了這樣的事情。

Perps本質(zhì)上是掉期，其中不同的CEX為投資者提供基於其專有指數(shù)和價(jià)格聚合器的合成資產(chǎn)，其中買方（賣方）必須根據(jù)期貨交易是否溢價(jià)向賣方（買方）支付（接收）融資利率或?qū)ζ浠A(chǔ)指數(shù)進(jìn)行折扣。

儘管不同中央交易所之間的資金費(fèi)率結(jié)構(gòu)略有不同，但通常會(huì)根據(jù)期貨價(jià)格與指數(shù)價(jià)格之間的差異每天多次確定。

如果低於5個(gè)基點(diǎn)，融資利率通常會(huì)被免除並為零。

從本質(zhì)上講，融資利率鼓勵(lì)空頭頭寸，因?yàn)楫?dāng)市場(chǎng)存在多頭傾向時(shí)，空頭頭寸就會(huì)得到融資，這就是上週發(fā)生的情況。

一些中央交易所的資金費(fèi)率高於 30%，最終變得太昂貴，槓桿多頭難以維持，導(dǎo)致合約出現(xiàn)空頭偏差。

儘管這些機(jī)制會(huì)在短期內(nèi)影響市場(chǎng)，但不會(huì)改變中長(zhǎng)期的基本面背景。

展望未來(lái)，我們認(rèn)為基本面基本上保持不變：對(duì)現(xiàn)貨 ETF 的需求、有限的供應(yīng)時(shí)間表、比特幣減半可能會(huì)帶來(lái)進(jìn)一步的供應(yīng)限制，以及美國(guó)的淨(jìng)流動(dòng)性。

自 2023 年第三季後逆回購(gòu)計(jì)畫減少以來(lái)，這一數(shù)字持續(xù)上升。

注意：數(shù)位資產(chǎn)投資面臨詐欺、損失和價(jià)格波動(dòng)的高風(fēng)險(xiǎn)。

Manuel Villegas，Julius Baer 數(shù)位資產(chǎn)分析師

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