金融衍生品通常是指從原生資產(chǎn)(Underlying Assets)派生出來的金融工具。由於許多金融衍生產(chǎn)品交易在資產(chǎn)負(fù)債表上沒有相應(yīng)科目，因而也被稱為“資產(chǎn)負(fù)債表外交易(簡稱表外交易)”。金融衍生品的共同特征是保證金交易，即隻要支付一定比例的保證金就可進(jìn)行全額交易，不需實際上的本金轉(zhuǎn)移，合約的了結(jié)一般也采用現(xiàn)金差價結(jié)算的方式進(jìn)行，隻有在滿期日以實物交割方式履約的合約才需要買方交足貸款。因此，金融衍生品交易具有杠桿效應(yīng)。
金融衍生品的分類
保證金越低，杠桿效應(yīng)越大，風(fēng)險也就越大。國際上金融衍生產(chǎn)品種類繁多，活躍的金融創(chuàng)新活動接連不斷地推出新的衍生產(chǎn)品。金融衍生產(chǎn)品主要有以下幾種分類方法。
(1)根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)?？梢苑譃檫h(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和掉期四大類。
遠(yuǎn)期合約和期貨合約都是交易雙方約定在未來某一特定時間、以某一特定價格、買賣某一特定數(shù)量和質(zhì)量資產(chǎn)的交易形式。期貨合約是期貨交易所製定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，對合約到期日及其買賣的資產(chǎn)的種類、數(shù)量、質(zhì)量作出了統(tǒng)一規(guī)定。遠(yuǎn)期合約是根據(jù)買賣雙方的特殊需求由買賣雙方自行簽訂的合約。因此，期貨交易流動性較高，遠(yuǎn)期交易流動性較低。
掉期合約是一種為交易雙方簽訂的在未來某一時期相互交換某種資產(chǎn)的合約。更為準(zhǔn)確地說，掉期合約是當(dāng)事人之間簽訂的在未來某一期間內(nèi)相互交換他們認(rèn)為具有相等經(jīng)濟(jì)價值的現(xiàn)金流(Cash Flow)的合約。較為常見的是利率掉期合約和貨幣掉期合約。掉期合約中規(guī)定的交換貨幣是同種貨幣，則為利率掉期；是異種貨幣，則為貨幣掉期。
期權(quán)交易是買賣權(quán)利的交易。期權(quán)合約規(guī)定了在某一特定時間、以某一特定價格買賣某一特定種類、數(shù)量、質(zhì)量原生資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)合約有在交易所上市的標(biāo)準(zhǔn)化合約，也有在櫃臺交易的非標(biāo)準(zhǔn)化合約。
(2)根據(jù)原生資產(chǎn)大致可以分為四類，即股票、利率、匯率和商品。如果再加以細(xì)分，股票類中又包括具體的股票和由股票組合形成的股票指數(shù)；利率類中又可分為以短期存款利率為代表的短期利率和以長期債券利率為代表的攔塌長期利率；貨幣類中包括各種不同幣種之間的比值：商品類中包括各類大宗實物商品。
(3)根據(jù)交易方法，可分為場內(nèi)交易和場外文易。
場內(nèi)交易，又稱交易所交易，指所有的供求方集中在交易所進(jìn)行競價交易的交易方式。這種交易方式具有交易所向交易參與者收取保證金、同時負(fù)責(zé)進(jìn)行清算和承擔(dān)履約擔(dān)保責(zé)任的特點。此外，由於每個投資者都有不同的需求，交易所事先設(shè)計出標(biāo)準(zhǔn)化的金融合約，由投資者選擇與自身需求最接近的合約和數(shù)量進(jìn)行交易。所有的交易者集中在一個場所進(jìn)行交易，這就增加了交易的密度，一般可以形成流動性較高的市場。期貨交易和部分標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約交易都屬於這種交易方式。
場外交易簡嘩圓，又稱櫃臺交易，指蘆神交易雙方直接成為交易對手的交易方式。這種交易方式有許多形態(tài)，可以根據(jù)每個使用者的不同需求設(shè)計出不同內(nèi)容的產(chǎn)品。同時，為了滿足客戶的具體要求、出售衍生產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)需要有高超的金融技術(shù)和風(fēng)險管理能力。場外交易不斷產(chǎn)生金融創(chuàng)新。但是，由於每個交易的清算是由交易雙方相互負(fù)責(zé)進(jìn)行的，交易參與者僅限於信用程度高的客戶。掉期交易和遠(yuǎn)期交易是具有代表性的櫃臺交易的衍生產(chǎn)品。
據(jù)統(tǒng)計，在金融衍生產(chǎn)品的持倉量中，按交易形態(tài)分類，遠(yuǎn)期交易的持倉量最大，占整體持倉量的42%，以下依次是掉期(27%)、期貨(18%)和期權(quán)(13%)。按交易對象分類，以利率掉期、利率遠(yuǎn)期交易等為代表的有關(guān)利率的金融衍生產(chǎn)品交易占市場份額最大，為62%，以下依次是貨幣衍生產(chǎn)品(37%)和股票、商品衍生產(chǎn)品(1%)。1989年到1995年的6年間，金融衍生產(chǎn)品市場規(guī)模擴(kuò)大了5.7倍。各種交易形態(tài)和各種交易對象之間的差距並不大，整體上呈高速擴(kuò)大的趨勢。
國際金融衍生品市場的現(xiàn)狀
金融衍生品市場可以分為交易所市場和場外交易(OTC)市場。自1980年代以來,兩類市場的衍生品交易均取得了長足發(fā)展：1986～1991年間，交易所市場和OTC市場交易額的年均增長率分別高達(dá)36%和40%；1991年兩市場的未清償合約名義價值分別達(dá)3.5兆美元和6兆美元，其中利率合約在兩市場均占據(jù)了主導(dǎo)地位；2001年末，交易所市場合約名義價值已增長至23.54兆美元，OTC市場增長到了111兆美元,並且全球OTC市場的市值達(dá)到了3.8兆美元。交易所金融衍生品交易的巨幅增長反映了機(jī)構(gòu)投資者對流動性增強(qiáng)型(即增加現(xiàn)貨市場流動性)金融創(chuàng)新的需求，OTC衍生品交易的增長迎合了機(jī)構(gòu)投資者對風(fēng)險轉(zhuǎn)移型金融創(chuàng)新的需求。
金融衍生品區(qū)域分布結(jié)構(gòu)
交易所金融衍生品市場
歐美發(fā)達(dá)國家集中了世界上絕大部分的交易所金融衍生品交易,全球80%以上的交易分布在北美和歐洲,近年來這種集中趨勢更加明顯。1999年末的未清償金融期貨和期權(quán)合約名義價值中,有全球80.5%屬於北美和歐洲,到2002年6月末,這一比例上升到了93.7%,北美地區(qū)的合約價值占到總價值的64.6%(見表4)。
美國是全球交易所金融衍生品交易的主要市場,但其地位正在趨於下降,美國交易所成交的金融衍生品合約在1986、1988、1990、1992、1994年分別占全球交易量的91.4%、74.7%、65.1%、53.5%、44.7%;歐洲市場的增長最為顯著,1994年的交易量是1986年的399%;其間日本的交易量大約增長了7倍。從交易額統(tǒng)計看,直至1986年,美國尚占有交易所市場交易額和未清償合約價值的80%份額。1990年後,美國以外的市場日趨活躍,交易增長率開始超過美國,到1995年,美國以外市場的交易額已超出美國,而未清償合約價值稍遜於美國。從交易量統(tǒng)計看,1990年後美國以外市場衍生品交易的活躍趨勢更加明顯(見表5)。
OTC金融衍生品市場
與交易所市場類似,OTC 金融衍生品市場也主要分布在歐美國家。英國一直保持著OTC市場的領(lǐng)先地位,而且市場份額不斷上升,之外的OTC交易主要分布在美國、德國、法國、日本等國家(見表6)。倫敦是OTC金融衍生品市場最重要的中心,2001年日均交易額達(dá)6280億美元,較1998年增長6%。紐約日均交易額位居第二,為2850億美元,較1998年下降3%,法蘭克福交易額名列第三,業(yè)已取代東京在OTC市場中的位置,法蘭克福地位的上升明顯得益於引入歐元和歐洲中央銀行(ECB)的設(shè)立。
金融衍生品投資者結(jié)構(gòu)
金融機(jī)構(gòu)是金融衍生品市場的主要參與者,以美國為例,參與衍生品交易的金融機(jī)構(gòu)主要有商業(yè)銀行、非銀行儲貸機(jī)構(gòu)(Thrift)和人壽保險公司三類,其中商業(yè)銀行是最早和最熟練的參與者。根據(jù)三十國集團(tuán)1993年的一份報告,被調(diào)查的大部分金融機(jī)構(gòu)參與了金融衍生品交易,其中有92%的機(jī)構(gòu)使用過利率互換,69%的機(jī)構(gòu)使用過遠(yuǎn)期外匯合約,69%的機(jī)構(gòu)使用過利率期權(quán),46%的機(jī)構(gòu)使用過貨幣互換,23%的機(jī)構(gòu)使用過貨幣期權(quán)。BIS的統(tǒng)計顯示,金融機(jī)構(gòu)在全球OTC金融衍生品市場中的交易額穩(wěn)步增長,2001年較1995年提高60%。交易主要發(fā)生在金融機(jī)構(gòu)之間,日均交易額由1995年的7100億美元提升至2001年的1.2兆美元,金融機(jī)構(gòu)間交易占市場的份額由1995年的80.7%提高到2001年的86.7%(見表7)。
銀行無疑是金融衍生品市場中的主角(尤其在OTC市場上),1970年代末以來,銀行日益熱衷於金融衍生品交易,例如,美國銀行業(yè)在金融衍生品交易中十分活躍,從1990年到1995年,銀行持有與衍生品相關(guān)的資產(chǎn)增長了約35%,達(dá)到3.1兆美元,其間銀行持有的衍生品合約名義價值增加了2倍。銀行是金融互換市場的主要參與者,1992年末全球利率互換合約的未清償價值達(dá)6兆美元,持有頭寸最大的20家金融機(jī)構(gòu)占到三分之二強(qiáng),其中銀行占了18家。
非金融機(jī)構(gòu)在金融衍生品交易中顯然不如金融機(jī)構(gòu)活躍,例如目前非金融機(jī)構(gòu)隻占到OTC金融衍生品交易額的10%,與1995年相比其市場份額有明顯萎縮(見表7)。根據(jù)三十國集團(tuán)1993年報告,被調(diào)查的非金融類公司中,使用過有利率互換、貨幣互換、遠(yuǎn)期外匯合約、利率期權(quán)和貨幣期權(quán)的公司的比例分別是87%、64%、78%、40%和31%。
