進(jìn)行公司估值的邏輯在於“價值決定價格”。上市公司估值方法通常分為兩類：一類是相對估值方法（如市盈率估值法、市淨(jìng)率估值法、EV/EBITDA估值法等）；另一類是絕對估值方法（如股利折現(xiàn)模型估值、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型估值等）。
1)相對估值方法
相對估值法簡單易懂，也是最為投資者廣泛使用的估值方法。在相對估值方法中，常用的指標(biāo)有市盈率（PE）、市淨(jìng)率（PB）、EV/EBITDA倍數(shù)等，它們的計算公式分別如下：
市盈率=每股價格/每股收益
市淨(jìng)率=每股價格/每股淨(jìng)資產(chǎn)
EV/EBITDA=企業(yè)價值/息稅、折舊、攤銷前利潤
（其中：企業(yè)價值為公司股票總市值與有息債務(wù)價值之和減去現(xiàn)金及短期投資）
運(yùn)用相對估值方法所得出的倍數(shù)，用於比較不同行業(yè)之間、行業(yè)內(nèi)部公司之間的相對估值水平；不同行業(yè)公司的指標(biāo)值並不能做直接比較，其差異可能會很大。相對估值法反映的是。通過行業(yè)內(nèi)不同公司的比較，可以找出在市場上相對低估的公司。但這也並不絕對，如市場賦予公司較高的市盈率說明市場對公司的增長前景較為看好，願意給予行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢公司一定的溢價。因此采用相對估值指標(biāo)對公司價值進(jìn)行分析時，需要結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展與公司基本麵的情況，具體公司具體分析。 與絕對估值法相比，相對估值法的優(yōu)點(diǎn)在於比較簡單，易於被普通投資者掌握，同時也揭示了市場對於公司價值的評價。但是，在市場出現(xiàn)較大波動時，市盈率、市淨(jìng)率的變動幅度也比較大，有可能對公司的價值評估產(chǎn)生誤導(dǎo)。
2)絕對估值方法
股利折現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型采用了收入的資本化定價方法，通過預(yù)測公司未來的股利或者未來的自由現(xiàn)金流，然後將其折現(xiàn)得到公司股票的內(nèi)在價值。 股利折現(xiàn)模型最一般的形式如下：
其中，V代表股票的內(nèi)在價值，D1代表第一年末可獲得的股利，D2代表第二年末可獲得的股利，以此類推……，k代表資本回報率/貼現(xiàn)率。
如果將Dt定義為代表自由現(xiàn)金流，股利折現(xiàn)模型就變成了自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。自由現(xiàn)金流是指公司稅後經(jīng)營現(xiàn)金流扣除當(dāng)年追加的投資金額後所剩餘的資金。
與相對估值法相比，絕對估值法的優(yōu)點(diǎn)在於能夠較為精確的揭示公司股票的內(nèi)在配段價值，但是如何正確的選擇參數(shù)則比較困難。未來股利、現(xiàn)金流的預(yù)測偏差、貼現(xiàn)率的選擇偏差，都有可能影響到估值的精確性。
那價值投資者又該怎樣解決估值的難題呢？
也可以將公司估值的主要方法歸納起成三類：
現(xiàn)金流量折現(xiàn)（DCF，Discounted Cash Flow）
將公司的未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)到特定時點(diǎn)上以確定公司的內(nèi)在價值
可比公司分析（Comparable Companies Analysis)
利用同類公司的各種估值倍數(shù)對公司的價值進(jìn)行推斷
可比交易分析（Comparable Transactions Analysis）
利用同類交易的各種估值倍數(shù)對公司的價值進(jìn)行推斷
公司估值有一些定量的方法，但操作培滲譽(yù)過程中要考慮到一些定性的因素，傳統(tǒng)的財務(wù)分析隻提供估值參考和確定公司估值的可能範(fàn)圍。根據(jù)市場及公司情況，被廣泛應(yīng)用的有以下幾種估值方法：
1．可比公司法
首先要挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司，以同類公司的股價與財務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計算出主要財務(wù)比率，然後用這些比率喊銷作為市場價格乘數(shù)來推斷目標(biāo)公司的價值，比如P/E（市盈率，價格/利潤）、P/S法（價格/銷售額）。
在國內(nèi)的風(fēng)險投資（VC）市場，P/E法是比較常見的估值方法。通常我們所說的上市公司市盈率有兩種：
曆史市盈率（Trailing P/E）－即當(dāng)前市值/公司上一個財務(wù)年度的利潤（或前12個月的利潤）。
預(yù)測市盈率（Forward P/E）－即當(dāng)前市值/公司當(dāng)前財務(wù)年度的利潤（或未來12個月的利潤）。
投資人是投資一個公司的未來,他們用P/E法估值就是：
公司價值=預(yù)測市盈率×公司未來12個月利潤
公司未來12個月的利潤可以通過公司的財務(wù)預(yù)測進(jìn)行估算，那麼估值的最大問題在於如何確定預(yù)測市盈率了。一般說來，預(yù)測市盈率是曆史市盈率的一個折扣，比如說NASDAQ某個行業(yè)的平均曆史市盈率是40，那預(yù)測市盈率大概是30左右，對於同行業(yè)、同等規(guī)模的非上市公司，參考的預(yù)測市盈率需要再打個折扣，15-20左右，對於同行業(yè)且規(guī)模較小的初創(chuàng)企業(yè)，參考的預(yù)測市盈率需要在再打個折扣，就成了7-10了。這也就目前國內(nèi)主流的外資VC投資是對企業(yè)估值的大致P/E倍數(shù)。比如，如果某公司預(yù)測中小企業(yè)融資後下一年度的利潤是100萬美元，公司的估值大致就是700-1000萬美元，如果投資人投資200萬美元，公司出讓的股份大約是20%-35%。
對於有收入但是沒有利潤的公司，P/E就沒有意義，比如很多初創(chuàng)公司很多年也不能實(shí)現(xiàn)正的預(yù)測利潤，那麼可以用P/S法來進(jìn)行估值，大致方法跟P/E法一樣。
2．可比交易法
挑選與初創(chuàng)公司同行業(yè)、在估值前一段合適時期被投資、並購的公司，基於中小企業(yè)融資或並購交易的定價依據(jù)作為參考，從中獲取有用的財務(wù)或非財務(wù)數(shù)據(jù)，求出一些相應(yīng)的中小企業(yè)融資價格乘數(shù)，據(jù)此評估目標(biāo)公司。
比如A公司剛剛獲得中小企業(yè)融資，B公司在業(yè)務(wù)領(lǐng)域跟A公司相同，經(jīng)營規(guī)模上（比如收入）比A公司大一倍，那麼投資人對B公司的估值應(yīng)該是A公司估值的一倍左右。在比如分眾傳媒在分別並購框架傳媒和聚眾傳媒的時候，一方麵以分眾的市場參數(shù)作為依據(jù)，另一方麵，框架的估值也可作為聚眾估值的依據(jù)。
可比交易法不對市場價值進(jìn)行分析，而隻是統(tǒng)計同類公司中小企業(yè)融資並購價格的平均溢價水平，再用這個溢價水平計算出目標(biāo)公司的價值。
3．現(xiàn)金流折現(xiàn)
這是一種較為成熟的估值方法，通過預(yù)測公司未來自由現(xiàn)金流、資本成本，對公司未來自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，公司價值即為未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。計算公式如下： （其中，CFn: 每年的預(yù)測自由現(xiàn)金流； r: 貼現(xiàn)率或資本成本）
貼現(xiàn)率是處理預(yù)測風(fēng)險的最有效的方法，因?yàn)槌鮿?chuàng)公司的預(yù)測現(xiàn)金流有很大的不確定性，其貼現(xiàn)率比成熟公司的貼現(xiàn)率要高得多。尋求種子資金的初創(chuàng)公司的資本成本也許在50%-100%之間，早期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為40%-60%，晚期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為30%-50%。對比起來，更加成熟的經(jīng)營記錄的公司，資本成本為10%-25%之間。
這種方法比較適用於較為成熟、偏後期的私有公司或上市公司，比如凱雷收購徐工集團(tuán)就是采用這種估值方法。
4．資產(chǎn)法
資產(chǎn)法是假設(shè)一個謹(jǐn)慎的投資者不會支付超過與目標(biāo)公司同樣效用的資產(chǎn)的收購成本。比如中海油競購尤尼科，根據(jù)其石油儲量對公司進(jìn)行估值。
這個方法給出了最現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)，通常是以公司發(fā)展所支出的資金為基礎(chǔ)。其不足之處在於假定價值等同於使用的資金，投資者沒有考慮與公司運(yùn)營相關(guān)的所有無形價值。另外，資產(chǎn)法沒有考慮到未來預(yù)測經(jīng)濟(jì)收益的價值。所以，資產(chǎn)法對公司估值，結(jié)果是最低的。[1]
5公司估值編輯
1、市場領(lǐng)先者通常擁有更高的估值。
2、大部分市場隻有老大、老二、老三，其它都無足輕重。
3、必須有成長計劃讓公司業(yè)務(wù)超越目前狀態(tài)，從而維持估值。
4、根據(jù)創(chuàng)建（複製）的成本來估算公司價值是愚蠢的行為。真正的價值在於顧客、收入、成長前景，而不是公司創(chuàng)建時花了多少錢。
5、千萬不要低估競爭對手在麵對飛速增長的情況下做出的反應(yīng)。
6、在市場領(lǐng)先者處於飛速增長期時出手（投資），慣性很重要。
[2]
6估值基礎(chǔ)編輯
基於公司是否持續(xù)經(jīng)營，公司估值的基礎(chǔ)可分為兩類。
持續(xù)經(jīng)營的公司（On-going Business）
假定公司將在可預(yù)見的未來持續(xù)經(jīng)營，可使用三種估值方法
破產(chǎn)的公司（Bankrupt Business)
公司處於財務(wù)困境，已經(jīng)或?qū)⒁飘a(chǎn)，主要考慮出售公司資產(chǎn)的可能價格
[編輯]公司估值的確定
使用不同方法得到的公司估值可能不盡相同。公司估值結(jié)果的表達(dá)最好采用區(qū)間估計，而非點(diǎn)估計。
交易的最終訂價往往最終取決於市場營銷好壞或談判力量的大??；而投資的最終取舍決定於價值與價格的相對關(guān)係。
7估值繁簡編輯
巴老的意見是——化複雜為簡約：
1、所謂公司價值，是一家公司在其餘下壽命裏所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值；內(nèi)在價值隻是一個估計值，不是精確值，而且還是一個利率或者現(xiàn)金流量改變時必須更改的估計值。巴老還強(qiáng)調(diào)，“內(nèi)在價值為評估投資和企業(yè)的相對吸引力提供了唯一合符邏輯的手段”。因此，企圖精確估值是很難做到的。我們的分析師經(jīng)常把EPS估計到幾毛幾分，具體股票的估值也是經(jīng)常精確到分，顯然這是一個“精確的錯誤”。
2、具體估值方法上，巴老認(rèn)同John Burr Williams的《投資價值理論》中的折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。巴老在2000年的年報中引用《伊索寓言》的“一鳥在手勝過二鳥在林”的說法，本意是說明“確定性最重要”。巴老不認(rèn)同相對估值法，他說“一般的評估標(biāo)準(zhǔn)，諸如股利收益率、PE、PB或者成長性，與價值評估毫不相關(guān)，除非它們能在一定程度上提供一家企業(yè)未來現(xiàn)金流入流出的線索。事實(shí)上，如果一個項(xiàng)目前期投入超過了項(xiàng)目建成後其資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，成長反而會摧毀企業(yè)的價值。有些分析師口口聲聲將‘成長型’和‘價值型’列為兩種截然相反的投資風(fēng)格，隻能表現(xiàn)他們的無知，絕不是什麼真知。成長隻是價值評估的因素之一，一般是正麵因素，但有時是負(fù)麵因素?！币虼?，巴老堅持絕對估值的方法，他從來就不認(rèn)同相對估值，認(rèn)為這些方法“與價值評估毫不相關(guān)”。
3、如何選擇現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率？既然絕對估值法是唯一的估值方法，那麼怎樣確定現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率呢？
對於現(xiàn)金流量，巴老堅持用“所有者收益”（其實(shí)就是自由現(xiàn)金流）?？梢哉f，這是很多相對估值法的死穴。財務(wù)報表人為遵循了“會計分期”的假設(shè)，人為將一些公司的經(jīng)營周期切割為1年1年的，但事實(shí)上，會計年度與公司的經(jīng)營周期經(jīng)常不合拍，不少公司的收益經(jīng)常出現(xiàn)波動。比如說一家非周期性公司和一家周期性公司在未來10年內(nèi)年均利潤均為1億，但非周期性公司的估值可能是25億，而周期性公司的估值可能隻有10億甚至6億，這其中的原因何在？單從利潤來看，是看不出問題的，原因就出在自由現(xiàn)金流上，周期性公司為了同樣的收益水平，往往要增加營運(yùn)資本和長期經(jīng)營資產(chǎn)，同樣的EPS其自由現(xiàn)金流比非周期性的公司低得多。因此，大體預(yù)估資本支出和營運(yùn)資本的追加，也比貌似精確的現(xiàn)金流折現(xiàn)重要得多。
對於折現(xiàn)率，巴老用的是長期國債利率。這很好理解，巴老看重的是機(jī)會成本，如果一隻股票未來的收益率跑不贏長期國債，他根本就不會選擇它；CAPM有天然的缺陷，他認(rèn)為β在邏輯上毫無道理，而且未來的風(fēng)險水平並非不變，無風(fēng)險利率並不是固定不變的。巴老選擇的是有持續(xù)競爭優(yōu)勢的公司，對於他來說，未來不存在其他的不確定性，他幹脆用長期國債利率作為折現(xiàn)率。
關(guān)於巴老的絕對估值，在《巴菲特之路》這本書裏有不少例子，如可口可樂、吉利等。
4、如何破解絕對估值中的地雷？麵對估值的不確定性，巴老提出了2種解決方法：a.堅持能力圈原則，固守自己能理解的行業(yè)；b.堅持在買入上留有很大的安全邊際。巴老說過“一項(xiàng)資產(chǎn)市價隻是略低於其內(nèi)在價值，我們沒有興趣買入它；隻有在有‘顯著折扣’時我們才會買入”。
5、估值最根本的方法：徹底了解這家公司。
總之，公司估值是是一門藝術(shù)，體會其真諦需要艱苦的曆練。價值投資者必須重視估值，沒有估值，就無法確定安全邊際；要放棄學(xué)院派的繁雜的估值方法，更要放棄荒謬的“EPS預(yù)測+PE估值”法，化複雜為簡約。隻要走在正確的路上，堅持不懈，多下苦功夫，掌握好一些行業(yè)的背景知識，估值的難題是可以破解的。
8估值對投資者的啟示編輯
在進(jìn)行股票投資時，普通投資者對上市公司進(jìn)行估值多采用相對估值法，相對估值法通常采用市盈率（市價與每股收益比率）或市淨(jìng)率（市價與每股淨(jìng)資產(chǎn)比率）等指標(biāo)，而計算市盈率或市淨(jìng)率指標(biāo)時，所依據(jù)的財務(wù)指標(biāo)主要是每股收益和每股淨(jìng)資產(chǎn)。由於核算方法的變化，新準(zhǔn)則能顯著改變上市公司的每股收益、每股淨(jìng)資產(chǎn)等，投資者根據(jù)這些指標(biāo)做出買進(jìn)或賣出決策，有可能造成不必要的損失。因此，投資者必須重點(diǎn)關(guān)注新準(zhǔn)則下核算方法有哪些重要變動
